Cryptoria | Web3&加密说

Ep.138 DEX大战(上)：新兴永续DEX是真实崛起还是虚假繁荣？

11 Nov 2025

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这期节目我们深入分析去中心化永续合约交易平台的竞争格局。hyperliquid的市场份额从年初接近99%下滑至66%,25亿美元新增资金流向Aster、Lighter、EdgeX等新平台。通过追踪84万个hyperliquid用户地址,我们发现只有7%的用户尝试过新平台,而新平台95%以上资金来自从未使用过hyperliquid的地址。Aster声称日交易量235亿美元,但数据显示其与币安交易量存在近乎完美的1:1同步关系,引发对虚假繁荣的质疑。我们全面解析CLOB(中央限价订单簿)的四大核心要求、hyperliquid的成功要素、以及Layer 2技术路线的竞争态势,为理解DEX战争提供完整框架。1. 市场格局变化:真实增长还是空投泡沫?hyperliquid跨链桥锁仓量从20亿增至50亿美元,但市场份额从99%降至66%25亿美元新增资金流向竞争对手:Aster(币安系,12亿)、Lighter(a16z+Robinhood投资,10亿)、EdgeX(Amber孵化,3亿)链上数据分析:7%的hyperliquid用户尝试新平台,新平台95%资金来自新地址核心疑问:增长是用户迁移+市场扩张,还是空投预期驱动的女巫账户?2. Auster数据疑云:1:1同步的交易量Auster声称日交易量235亿美元,是hyperliquid的数倍DefiLlama创始人发现:Aster交易量与币安存在相同时间、规模、交易对的完美同步数据透明度:Crypto优势在于链上数据可追踪,但需深入分析判断真实性3. hyperliquid成功要素:为何打败DYDX?技术突破:70毫秒固定区块时间、验证器同位部署、零手续费、取消订单优先机制流动性飞轮:非有毒流量(散户笨钱)→吸引做市商→提供深度流动性→收紧价差→吸引更多用户2024年11月空投后达到"订单逃逸速度":自我维持的网络效应形成,无需外部激励HyperEVM推出:智能合约平台与订单簿深度集成,TVL突破10亿美元(截至5月)4. CLOB四大核心要求:为何通用公链难以实现?要求一:低于100毫秒端到端延迟(以太坊12秒出块/Solana随机验证器均不达标)要求二:同位服务(做市商服务器与撮合引擎部署同一数据中心,降低网络延迟)要求三:无手续费或可预测费用(做市商利润仅几个基点,无法承受不可预测的高额手续费)要求四:MEV保护(防止套利者通过高手续费抢先交易狙击做市商)5. 做市商保护机制:平台生存的关键流动性是平台核心竞争力,必须保护做市商而非散户hyperliquid取消订单优先:价格突变时做市商获得70毫秒窗口期取消旧报价非有毒流量定义:价格不敏感的散户投机者,对做市商风险最低、利润最稳定有毒流量定义:高频套利者仅在确定盈利时出手,做市商对战必亏6. Layer 2技术路径:专用vs通用的权衡Layer 2优势:链下执行+链上结算,理论延迟亚5毫秒,无需维护验证器网络,ZK证明保证正确性专用CLOB Layer 2:独立设计交易逻辑(Lighter、Bullet、Hibachi、Paradex),牺牲可组合性换取极致性能通用Layer 2:保持生态组合性(MegaETH的GTE、WCM、Valhalla),但需与其他应用竞争区块空间,面临拥堵和gas费问题混合模型:Valhalla链下订单簿+链上风险引擎/清算,兼顾性能与可组合性7. 分发能力的决定性作用技术趋同时代:技术是必要非充分条件,分发能力成为胜负关键案例一:Morpho通过Coinbase整合,TVL在Base链迅速超过Aave案例二:Phantom钱包集成hyperliquid,两个月产生80亿美元交易量Builder Codes计划:hyperliquid允许第三方通过API接入,分享手续费构建分发网络8. 市场规模与增长空间中心化交易所永续合约日交易量:千亿美元级别链上永续合约占比:1-2%,百亿美元市场空间hyperliquid现状:66%市场份额,日交易量约10亿美元,距天花板仍很远监管环境变化+用户对资金安全需求提升,链上迁移趋势持续9. 竞争格局历史类比Uniswap曾占DEX市场90%以上份额,现仅64%(以太坊上)Aave在借贷领域同样面临激烈竞争先发优势难转化为永久垄断:Crypto领域网络效应建立需时间沉淀,但技术窗口期仅数月至一年春秋战国时期:大格局已定,细分赛道群雄逐鹿,合并或被吞并10. Delta中性策略与Alpha收益解析Beta:市场风险/波动性;Delta Neutral:通过对冲使Beta变中性Alpha:跑赢大盘的超额收益,考验基金经理选股能力Liminal项目案例:在hyperliquid做空对冲现货头寸,赚取稳定Alpha收益随着协议规模扩大,源源不断注入被动价格不敏感流量,强化飞轮效应05:46 hyperliquid成功机制:对比传统对冲基金,详解众包模式三大创新12:40 市场份额变化与竞争格局:hyperliquid从99%降至66%,25亿美元流向Aster/Lighter/EdgeX19:15 非有毒流量vs有毒流量:散户笨钱对做市商价值,做市商保护对平台流动性的决定性作用26:32 HyperEVM与生态扩展36:04 市场规模与增长空间44:49 CLOB四大要求深度解析48:35 同位服务与物理距离55:00 手续费与做市商盈利模型01:01:36 MEV保护机制详解关键词: hyperliquid、CLOB、中央限价订单簿、Aster、Lighter、EdgeX、做市商、流动性、MEV保护、同位服务、Layer 2、专用链、通用链、ZK证明、可组合性、HyperEVM、订单逃逸速度、飞轮效应、Delta中性、分发能力、价格发现、滑点、AMM、dYdX、Solana、以太坊、验证器、区块时间、MegaETH、Bullet、Hibachi、Paradex、Valhalla、Lighter、抢先交易、套利者、散户、高频交易、Phantom、Coinbase、Base、TVL、市场份额、空投、女巫账户、链上数据、币安主播：Vivienne (Twitter @Vivienne_smile)Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz)Twitter：@0x_cryptoria小助手微信：trifoliumlabs微信公众号：Cryptoria加密投研免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士

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