E06 孟岩对话曹名长：投资收益是基金经理和投资者共同创造的

♾️ 欢迎来到无人知晓。我是孟岩。第六期我邀请到我的好朋友——低估值投资的代表人物、基金经理，曹名长。A股市场里，坚持十多年的老将不多，曹老师正是其中一位。曹老师 2005 年进入公募基金行业，2015 年加入中欧基金，2017 年发行了中欧恒利三年定开混合基金（简称「中欧恒利」）。当时曹老师的业绩是公认的出色。以他任职最久的基金新华优选分红混合为例，在他任职的 8.91 年间，该基金净值增长率为 508.10% ，年化回报率高达 22.44%。中欧恒利发行后一日售罄，吸引了 74.4 亿元资金的热情认购，是名副其实的爆款基金。可在 2017～2020 年这三年封闭期里，由于他「低估值」的投资风格和这两年市场「成长」的风格不匹配，曹老师最终交出的「成绩单」是 11.72%，年化收益为 3.77%。在 2020 年 11 月 2 日打开申购后，规模从 74.4 亿元很快就降到了 4 亿多元。与此相对应的是，大众对曹老师的评价也随着每年业绩的不同极端地变化着。2017 年的「价值一哥」到了2020 年，变成了「廉颇老矣」。如今曹老师业绩回归，随之而来的评价是「王者归来」。我们的这期对谈，或许可以作为一个窗口，帮助投资者窥见基金经理内心的真实，看一看穿越三轮牛熊的老将，在「帮助普通人管钱」的路上到底经历了什么。*本期播客仅为分享，不作为投资建议。本期嘉宾 🎙️曹名长：2005 年进入公募基金行业，2015 年加入中欧基金，现任中欧基金投资总监、中欧价值策略组负责人。投资风格鲜明，是低估值投资的代表人物。本期要点 🌟*戳这里，你可以在有知有行 App 内查看、标记和收藏本期播客的精选内容04:09 A股市场从玩法混杂到接受价值投资07:25 低估值投资理念的形成及个人经历11:02 不同经历看待同样的公司会有不同的想法11:38 2008 年金融危机是怎么度过的？15:21 低估值价值投资者该如何保持好心态？19:23 曹老师的资产组合里，非常确认的公司最高给多少仓位？22:58 怎么判断好资产和好价格？25:25 随着轻资产公司越来越多，PB 估值法是否会失效？30:45 给公司定价时会看哪些信息？33:26 怎么看 DCF 估值方法？39:21 怎么看待不了解的新的业态？43:55 作为经历三轮牛熊的老将，面对大热赛道的胜出者，心里有过动摇吗？49:15 「投资者的投资收益，不仅仅是基金经理创造的，应该是由投资者和基金经理共同创造的。」59:09 会看基民的评论吗？62:27 有知有行的价值：「在基金经理和基民之间搭建信任桥梁，把彼此创造的收益转化到自己身上。」62:57 怎么看待中国股市的大波动？69:57 聊聊「中欧恒利」：假如回到 2017 年重新发这只基金，还会这么做吗？75:44 「帮普通人管好钱」的想法变了吗？78:51 想对那些「半路下车」的朋友说什么？原声摘录 📝孟岩：投资者的心态非常重要。把握心态不是说看两本行为金融学的书，而是你的仓位、你的资产组合是不是能够让你保持一个良好心态。分散是非常重要的一步，因为我们谁也无法预测未来世界。曹老师：脆弱的本质不是说发生风险的概率大不大，会不会发生。而是，风险一旦发生，如果你不能承受，那就是毁灭性的。孟岩：作为投资者应该不断学习。不断学习才能让我们理解更多商业业态，我们才能发现更好的公司。但投资中，我们还要严守另一条线——我们没有真正弄明白的东西，不要去投。曹老师：价值投资、或者说低估值投资，未来一定会有市场。因为很多东西原本很新、变化很快，但最终它们会慢慢沉淀成一个稳定的、传统的东西。整个手机产业链原来是一个变化很快的行业，但现在手机已经成为我们生活中不可或缺的物品，这个行业已经变成一个稳定的、相对可预测的行业了。投资难度降低了很多。巴菲特投资苹果，我想也是这样。第一，他懂不懂，熟不熟悉；第二，这个东西是不是还像之前一样波动那么大。有老的飞行员，也有胆大的飞行员，但没有胆大的老飞行员。孟岩：了解和信任决定了你能否与企业共渡难关，共同创造收益。孟岩：我们真正应该做的事情是让投资者理解基金经理的投资理念和投资逻辑，理解他的风格和当前市场风格可能不太匹配，理解市场过去出现这种情况时未来会怎样。投资者理解并坚信这些东西，才能最终把基金经理创造的收益转化到个人身上。曹老师：有三类人不适合投资我的基金。第一类，想在牛市赚快钱的；第二类，怕短期亏损的；第三类：不了解我的。孟岩： 有知有行想做的是，在基金经理和基民之间搭建信任桥梁，把彼此创造的收益转化到自己身上。孟岩：基金经理只是创造了基金本身的收益，这和投资者最终拿到的收益不是一回事。 曹老师：投资者的投资收益，不仅仅是基金经理创造的，应该是投资者和基金经理共同创造的。延伸阅读 📚孟岩：怎样让基民也赚钱？ 孟岩：牛市是很多投资者亏损的原因 有知有行投资第一课：我们为什么需要一套投资系统？ 中欧曹名长：这三类人不要买我的基金 陈嘉禾：估值体系扭曲时，资深投资者的坚持制作团队 🎙️剪辑 / 柯霖制作 / 有知有行关于「无人知晓」无人知晓是一档由孟岩主理的投资向对话类播客。每期都会邀请一位好友来做客。至于更新频率、嘉宾选择、每期主题，就如同这个名字一样，无人知晓。孟岩还打造了一款帮助普通人投资的产品「有知有行」，希望能够帮助到你。 收听渠道 🎧有知有行 App、小宇宙、喜马拉雅、QQ 音乐、网易云音乐、苹果播客、微信听书，以及 Overcast、Pocket Casts、Castro 等泛用型播客客户端。😊 点击这里下载有知有行 App

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