1841.各家快递公司年报点评以及下半年展望

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的内容叫各家快递公司年报点评以及下半年展望，来自lionheart111。第一大部分：各家快递公司利润点评圆通速递毫无疑问，圆通速递是今年通达系快递行业最亮眼的一抹颜色。上半年净利润基本追平了去年全年，净利润增长250%。我对这个净利润就不做太多分析了，但是对于一种言论我始终是无法理解的，圆通为了定增做利润。这个言论从2021年3季度我就开始听到了，好家伙，从2020年一季度开始利润超过韵达，连续两年“透支”业绩，利润越超越多，到了最后一个季度，定增都解禁了，14块钱定增市价都21了，放个8亿利润都不行，得放个9亿利润。当然，我要指出圆通隐忧始终是存在的：1、对于高端电商产品的定价权还是在中通手上，如果中通试图降价，那么圆通的利润会受到很大的影响。当然，申通和韵达就不用说了，100%直接亏钱，但是圆通的市值肯定也要下降。2、由于坚持以利润为导向，业务量增长肯定不会有只做业务量的申通、韵达增速那么快，虽然质量更高。但是这个数据、这种策略市场是否买账，不知道。但总之，只要没有出现极端价格战的情况，圆通1000-1200亿市值，也是迟早的事情。申通速递1、必须承认，申通快递今年表现相当亮眼，但是进一步上涨，必须要有利润进行支持。中报1.5亿的利润是无论如何说不过去的，这样算下去，不出意外，今年的全年利润也就是4-5亿，对应现在35-40倍PE。2、阿里行权，这个因素是所有买了申通的投资者都知道的事情，永远不要交易一个没有分歧的事情。行权后最好的情况是一个涨停，然后跌停，最差的情况是连续跌停。而且德邦股份和申通的交易架构、对二级市场的影响是完全不同的。3、在达到日均4500万票后，仍然是这个利润水平，还觉得圆通的5500万和申通的4500万还有中通的7000万票，是差了1000万票和1500万票嘛，这个我们后面说。第二部分、现在快递应当怎么看？1、业务量的迷思必须被破除，申通只差圆通1500万票/天，很长一段时间以来，快递的业务量和利润一般成正比关系，这是因为在快递成本构成中，固定成本占比更高，可变成本，也就是派费占比更低。快递公司的策略是快速增加业务量，谁的业务量大，谁的固定成本、总成本就更低，利润更高。但是随着固定资产效率不断上升，单票固定成本占比不断降低，10亿元固定资产，10亿票快递，单票固定成本1元，派费1元，总成本2元。和10亿元固定资产，8亿票快递，1.25票单票成本，派费1元，总成本2.25元。这两者的差异就迅速变小了。业务量越大，固定资产效率越高，企业之间的规模效应会越弱。换句话说，4500万票和7500万票之间，固定成本的差距会极速缩小。目前圆通速递的中转和干线运输成本已经与中通接近，这就是这个问题的现实性反应。2、那么现在快递公司之间的利润差距在什么地方？在前面说了，固定资产摊薄效应已经非常差了，为什么中通日均7000万票10多亿利润，圆通5000多万票8亿利润、韵达5000万票3亿利润，申通4500万票几乎没有利润，极兔4500万票一天亏1000万？其实主要是是在以下几个方面：（1）单个包裹重量如果某家快递公司，每个月单价较高，但利润较差，唯一的可能性就是其承揽了大量的重货业务。这种单个包裹重量较高的快递，需要额外的操作成本、派送成本，且这种重货成本无法被规模效应摊薄。因此如果是这种原因带来的单价上涨，那么我们可以预期不管业务量如何增长，快递单票成本不会显著下降，因此利润不会随着业务量的上升而上升。（2）负毛利快递业务量我自己最近编了“有效业务量”这个概念。这个概念很简单，就是低于现金成本的快递是无效快递或者说负效快递。比如揽收1.2，派送1.4成本的快递。一票这样亏两毛，等于要废掉两票有效的快递，相当于三票快递送了个寂寞。从这个概念可以引发出新的概念“有效市场份额”和“有效增长”，也可以理解为什么部分公司之间拿市场份额去计算市值的荒谬性。再还有一点就是把无效快递撇去的动作，最后又会影响业务量。无效快递毫无粘性，你养三年，明天对手降1毛他就跑路了。前面三年白养。（3）三费控制能力管理费用和销售费用老生常谈了，另外在加息的大背景高负债率会极大影响企业利润，尤其是有外币债的企业。其实总结一下就是目前每个月各家快递的量、价只能和上个月自己比，而且还要结合每季度利润的情况去做更细颗粒度的分析。如果不对业务质量进行调整，利润始终是不会追上的。但是业务质量调整必然涉及业务量增速的下降，而高增速几乎保证的是业务质量恶化。第三大部分：下半年预测以及投资策略三季度业绩预测如果申通及韵达业务结构没有发生重大的变化，那么申通三季度利润将继续保持在5000万-7500左右。韵达将保持在二季度水平，预计在2-3亿左右。圆通将保持在二季度水平，8-9亿左右。个人给予的加分项是：申通、韵达速度慢下来，调整产品结构，圆通的业务速度快上去，利润差一点也没有关系。二、投资策略申通如果出现120亿左右的市值，韵达如果出现400亿左右的市值，圆通600亿左右的市值，都会是很好的买点。

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