· 本期嘉宾 ·Eva，Credit Frontier Hong Kong Ltd. 创始合伙人· 本期BGM ·Confuse by Yandi· 本期话题 ·01当我们在讨论”美债利率“时，我们在讨论什么？当然是十年期美债利率。为什么10年美债是全球金融资产的“定价锚”？为什么10年美债收益率事实上已经成为全球金融市场的基准利率，是全球金融资产的定价锚和风向标？十年美债与经济周期、权益市场定价、全球债市联动、美元指数、大宗商品价格都息息相关：它影响经济周期：10年美债收益率是市场长期借贷成本的锚，是按揭贷款和其他中长期贷款定价的基础（美国市场），对消费和企业基本面影响巨大——由点及面，经济周期一定会受它影响；它影响股市定价：10年期美债收益率时权益类证券（股票）估值模型的分母——“无风险收益率”。无风险收益率跳一跳，投资者就必须重新评估股票（以及其他风险资产的估值）——市场的仓位调整由此开始；它带动全球债市联动：美国与其他国家10年国债利差决定全球资本流动方向，全球债市会与美债共舞；它影响美元指数：美国与其他国家的利差决定了美元资产的吸引力，有吸引力，钱即会改变流向；它影响大宗商品定价：美债利率上行如果因为通胀预期上行，则大宗商品大概率涨价。02复盘去年四季度到现在的走势变化——为什么越来越高？历史上10年美债的高点、低点、平均点在哪里？03后期美债利率走势看谁？依然看联储：若联储加大购债力度，利率被压抑。若联储认为景气好转：放缓购债，利率会上升。04股涨债必跌，股跌债必涨？不一定。但要关注几个非常魔性的数字：1.5%，2.4%，2.8%1.5%是一个要做决策的数字——要决定债券和美股哪个“更值得”。同样一笔资金，如果美债到了1.5%，部分资金大概率会从股转到债，股市会受影响。每一类市场其实都有一个对通货膨胀的容忍门槛，门槛高度并不相同。现在高科技股成长股预先调整，价值股有阶段性的机会——但并不表示它从此一步冲天、咸鱼翻身了——只是因为那个通胀的点还没到。如果到了，它也会往下调整。瑞银对这个“门槛”做了排名：第一名：新兴市场。10年期到达2.4%，略高于当前水准，它就会先向下调整（crash）；第二名：高成长科技股。2.5%——这是过去十年左右的高标准的平均值，2004、2006、2010年都出现过。这个点位通常出现在市场重挫后快速复出的复苏的时期，只要过此点便会开始大幅修正（但这一次1.75%就已经开始大幅度修正了）；第三名：价值股——门槛可以拉高到2.8%左右；第四名：欧洲价值股——可以承受到3.4%（但如果通胀预期真到了这个点位，ｐａｒｔｙ就结束了）。十年美债利率和股息率比：市场不同，不能苹果对苹果比较。美国的股息率大概在1.5％；如果10年利率到了1.5％，投资者会开始比较。亚洲市场呢基本上是3~4％，不一定会受影响。05美债有哪几种与常见用途?短天期：1-5年；中天期：7-10年；长天期：20年；超长期：25~30+。这里要注意一件事：大家的定位是什么？这些不同期限的债券分别被谁使用？是散户还是机构投资者？在宏观变化的时候，机构投资者的身份就定了其不能从市场上完全“撤出”，只能从一个“停车场”转移到另一个“停车场”。在风险胃口急剧升高的情况下，停车场是美债；再高的话大概率会往美元跑。现在看美元：上升趋势。06对中国国债和信用债市场的看法07债券与股票投资组合的搭配方式：cash is trash, bond 也变 trash了？08新兴市场背后的巨大的风险——美元这里必须要提一下新兴市场，尤其是最近土耳其的里拉：上周跌去17%。过去整整一年，大家可能头脑中的明星是科技股，但新兴货币才是最大投机目的地——依然是常规的“carry trade”策略。套利多头净买入里拉——里拉成为去年11月到今年最佳的套利交易货币——但是四个多月累计的涨幅一夜之间crash掉。背后就是一个很严重的问题：“牛会爬上忧虑之墙，熊会滑下乐观的山坡（别人乐观我恐惧，别人恐惧我乐观）”——如果美债利率再升高，美元吸引力越来越大，新兴市场的币种会出现以前出现过若干次的噩梦轮回。对冲基金去年11月开始做多美元：同时增加做空欧元和日元的部位；最近美元走向明显转向——去年一直在地上趴着，今年美元指数已经上涨接近2%。— End —主播 | 肖小跑运营 | 陆丽娜微信公众号：墙裂坛坛友群：请添加坛子微信（BKsufe），请注明：坛友

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“What did the council decide on item 42?” — answered with the speaker and the moment.

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