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EP45 | 韓國央行開出了疫情爆發以來亞洲市場升息的第一槍。 / 庫克接掌蘋果屆滿十年，蘋果和庫克的下一步會往哪走？美國Big 5 將何去何從？

31 Aug 2021

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一週財經聚焦一、8月26日，韓國央行（BOK）開出了疫情爆發以來亞洲市場升息的第一槍，宣佈將指標利率調高一碼至0.75%，這是15個月以來BOK首度調整利率，也是兩年又9個月以來首度升息。國際媒體相關報導 ●New York Times紐約時報：〈Powell Signals Federal Reserve Could Slow Bond Purchases This Year〉(鮑威爾暗示，聯準會今年可能會放緩購債步伐) ●CNBC：〈South Korea hikes interest rates, the first developed economy to do so in pandemic era〉(韓國加息，它是疫情期間第一個這樣做的發達經濟體) ●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Delta Variant’s Spread Clouds Outlook for Emerging-Market Debt〉(Delta變種病毒的擴散，籠罩了新興市場債務前景) 分析解讀美國聯準會 (Fed) 主席鮑爾在27日的全球央行年會上表示，美國經濟持續復甦，經濟持續朝縮減購債的目標邁進，若進展順利，可能在年底前開始實施，但距離升息還很遙遠。這讓整個市場鬆了一口氣。不過南韓還是在亞洲開了升息的第一槍。南韓央行表示，升息是因為擔憂資產泡沫及其他金融失衡現象。南韓的家庭負債持續激增，房市也在泡沫化。不過在此同時，央行行長李柱烈似乎不大在意Delta病毒帶來的風險。南韓國內經濟的確出現一些亮點，李柱烈預估，今年經濟成長率可達4%，而前提是疫情能在10月開始降溫。預估年通膨率為2.1%，比2%目標略高。出口強勁，主要因為國外「在家工作」風氣帶動科技產品需求，加上企業及消費者信心都已回升。因此李柱烈表示，在當前的經濟背景下，貨幣政策已經過度寬鬆，利率低於中性，且「低到令人不安」的水準，一些人士更批評央行拖得太久。無論從區域性與國際性的角度來看，南韓無疑是搶了緊縮的頭香。與南韓情況相似的紐西蘭，央行仍依循穩紮穩打路線，上周決定暫不升息。中國大陸7月還降低存款準備率0.5%個百分點，而且可能進一步再降。日本央行（BOJ）則表示，Delta病毒將會拖經濟復甦的後腿。至於美國聯準會（Fed），雖可能在未來幾個月啟動「縮表」流程，但升息仍遙遙無期。事實上，受到高傳染力的Delta變種病毒快速蔓延的衝擊，亞洲新興市場債券價格近來走勢開始低迷，殖利率則反向揚升，與美國公債的殖利率利差，最多擴增0.6個百分點。近來東南亞國家新興債市明顯走弱，尤其是疫苗接種率相對較低，而確診病例暴增的國家，這些國家的公債殖利率因此不斷走高。因應疫情升溫，東南亞國家再度實施封城或是新的社交距離管制，相關措施延緩經濟復甦，此外政府也對受衝擊的民眾與企業進行新的紓困方案，此舉也將增加財政負擔，不利債信展望。根據FactSet的資料，5月中以來，印尼美元計價長期公債與美國公債，利差已擴大0.3個百分點，菲律賓與美國公債利差擴增0.6個百分點，馬來西亞與美國公債利差同樣擴大。印尼、菲律賓與馬來西亞公債信評皆為投資級，20年期以上公債殖利率，目前約介於2.7到3.5％。　利差擴大的另一個原因，在於美國長期公債殖利率下滑，主要反映全球投資人對美國未來幾年的經濟成長有所疑慮。另外，聯準會官員近幾個月來不斷暗示，準備讓寬鬆措施退場，將開始縮減購債。 ANZ紐澳銀行亞洲研究部主管Khoon Goh指出，同期間美元走強，意謂著新興市場發債國償債成本拉高。相較於西方國家享有較高的疫苗覆蓋率，亞洲開發中國家的疫苗接種速度緩慢許多，確診病例與死亡人數因而大幅攀升。遭Delta病毒肆虐的印度，感染人數於5月觸頂，全球人口第四大國印尼，7月分疫情大爆發，這些都是全球重災區。很多人擔心，1997亞洲金融風暴會再次發生？但面對美國聯準會（Fed）不久即將宣佈啟動量化寬鬆（QE）政策「退場」流程，我認為，這次東南亞債市及匯市，將比上一次更有能力承受這項外部震撼。原因是東南亞多國擁有龐大的外匯存底，而且匯率已被低估，因此東南亞各國更有能力掩護國內市場。日本瑞穗銀行指出，東南亞央行由於有2013年的經驗，因此外匯存底更能抵禦「退場」的衝擊。再者，美國公債殖利率曲線遠比當時平緩得多，也更能對抗資金外逃所引發的債市及匯市賣壓。從以下四項因素觀察，顯示東南亞債、匯市已經更為強韌： 1.東南亞貨幣匯率已被低估：外資大舉流出的風險已下降，例如泰銖目前的實質有效匯率（REER）比5年平均水準低5%，而在上次「退場風暴」之前，匯率是偏高的11%；菲律賓披索的REER雖呈現高估，但幅度比2013年時小。 2.債券殖利率差距提供緩衝：目前印尼與馬來西亞10年期公債殖利率，相較於10年期美債殖利率，分別高出約500基點及200基點（5個及2個百分點），差距遠比2013年時大得多。因此就算Fed「退場」後，美債殖利率上升，但東南亞公債受到的衝擊也會相對較小。泰國與美國殖利率差距最小，但泰國當局表示，由於外債金額較低，且外匯存底雄厚，因此泰銖風險也小得多。 3.外匯存底雄厚：印尼、泰國及菲律賓的外匯存底比2013年5月時明顯增加，因此一旦Fed「退場」引發外資流出，各國央行有能力賣出更多美元，來支撐本國貨幣。 4.匯市部位情勢有利：在東南亞各國中，目前外資持有印尼公債的部位高於泰國及馬來西亞，但仍比2013年時低得多，也使外資撤離的風險相對較小。反觀馬來西亞公債，由於外資持有比率較高，因此也最為脆弱。二、8月25日，蘋果執行長Cook (Tim Cook)接掌蘋果公司屆滿十年。他的成就已是有目共睹：股價飆漲、營收攀升、更重要的是持續創新，如今大家關注的是，蘋果帝國和庫克的下一步會往哪走？甚至美國Big 5何去何從？國際媒體相關報導 ●CNN：〈Tim Cook gets $750 million bonus on 10th anniversary as Apple CEO〉(提姆庫克就任蘋果CEO 10週年，獲7.5億美元獎金) ●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Biden Says Cybersecurity Is the ‘Core National Security Challenge’ at CEO Summit〉(拜登在CEO峰會上稱：網絡安全是「核心的國家安全挑戰」) ●Financial Times倫敦金融時報：〈The Big Tech boom marks a lasting change〉(科技巨頭的繁榮，標誌著持久的變化) 分析解讀十年前，蘋果董事長李文森宣佈庫克升任執行長時，曾說了這麼一段話：「董事會充分相信，庫克是下一位執行長的正確人選。他在蘋果13年期間表現傑出，展現卓越的天份及完善的判斷力。」若連同擔任執行長這十年，庫克已為蘋果效力23年，他的表現，也證實蘋果當年做了正確的選擇。庫克接任蘋果執行長時，外界都拿他和蘋果已故共同創辦人賈伯斯相比，庫克同時還面臨未來能否更成功的不確定性。但他成功走出賈伯斯的陰影，帶領蘋果成為全球市值最高的公司，同時也依然是最具影響力公司之一。若賈伯斯最為人稱道的，是以創造開創性設備重新定義消費者的科技體驗，那麼庫克的成就，就是擴展蘋果生態系統。相較於賈伯斯，庫克唯一沒做到的一點，是推出另一款像iPhone一樣成功、具顛覆性的產品。但庫克找出了讓蘋果持續成長的方式。庫克接任執行長以來，蘋果股價從12美元漲至約150美元，上漲近1,200%；蘋果今年度營收預估為3,660億美元，較十年前成長240%。在這段時間裡，蘋果稅前獲利增加超過十倍，自由現金流量增加逾兩倍，基本面良好，也透過實施庫藏股，把現金返還股東。當我們談及Apple時，似乎很難不用溢美的形容詞。它是全球最有價值的一家公司，它的市值(當下)是2.5兆美元，其中80%的基礎，是建立在庫克任職期間。這個世界目前為止沒有任何一個CEO，曾經為股東創造了這麼大的絕對價值。此外，庫克也是政治好手，成功提升蘋果的公共形象。川普政府對大型科技公司充滿敵意，但相較於其他公司的領導人，庫克與川普建立了較好的關係，且維持與中國大陸的密切連結。如果用其他科技巨頭的標準看待，Apple也是盡顯它的不尋常。它成立歷史較長（1977年就已經成立），主要以銷售硬體為主，目前主要由投資者而非創始人所控制。另外，它更加的全球化，在本土市場以外的銷售份額，已經高於Alphabet、Amazon、Facebook、MSFT、阿裡巴巴或騰訊。在庫克的管理下，它善用了四大趨勢：一個是供應鏈的全球化：它建立了一個以中國為中心、零組件來自全球各地的龐大生產網絡。在它下個月準備推出新款iPhone 13之前，就已經成功預銷售了大約為9000萬部。除了雇傭中國工人，Apple還從中國消費者那裡賺了一大筆錢，這是它善用的第二大趨勢。它在中國的年銷售額已經是十年前的五倍，達到了600億美元，超過全球任何一家西方公司。在政府對高市場佔有率的企業放鬆管制的時代，Apple也成功蓬勃發展了起來。雖然手機行業競爭殘酷（想想黑莓機的興衰），更便宜的手機也仍然有著一定的競爭力，但在高端手機部分，Apple仍然一枝獨秀，光在美國的市場份額就超過了60%。在操作系統中它也佔據著絕對的主導地位，它沒有與競爭對手公開競爭，而是從Google那裡獲得了巨額報酬，以換取將把Google作為iPhone搜尋引擎。最後一個就是合法避稅安排。這部分歸功於Apple使用了合法避稅的法律結構，Apple在過去十年平均繳納的所得稅，只有它稅前利潤的17%。目前庫克有兩個最棘手的問題。首先，在供應鏈方面，雖然Apple已經將自己的長期資產組合轉移回美國，這一比例從2012年的38%上升到了現在的70%。雖然包括晶片公司台積電在內的主要供應商，對Apple在美國進行生產並不反對，但如果中美分歧加深，或者Apple與北京的關係惡化，庫克將需要遠離中國，這將對在中國產生的利潤和世界貿易，產生重大影響。與此同時，來自反壟斷的熱度和Apple轉向服務發展，也可能會催化與其他科技公司的競爭，如蘋果今年就在隱私方面，與Facebook發生了衝突。它還可能更深入地推進搜索、電子商務或娛樂，打破各個科技巨頭的舒適俱樂部。無論如何，庫克接下來的任期不太可能像第一個十年那樣成功，而他現在的決定將至關重要。在蘋果未來動向的相關議題中，最難推測的可能是，庫克準備何時交棒。庫克目前已是美國科技五虎中最高齡的執行長，今年11月將滿61歲，他雖不曾透露計劃何時卸任，但也說過，他不太可能到70歲還在擔任蘋果執行長。但外界普遍預期，庫克至少短期之內不會交棒。美國科技五虎：蘋果、微軟、Google母公司字母、亞馬遜和臉書，上季財報均優於預期，反應了這幾家公司都因新冠疫情受惠。但詭異的是，在財報公佈之後，只有字母公司的股價未出現賣壓。市場的這些負面反應，正是美國大型科技公司面臨的悖論：產品普及的程度高於以往，卻也愈來愈不受歡迎。監管機構和國會議員在選民的鼓舞下，正在審查這些公司，揚言採取重大行動，削減其權力。在疫情期間受惠的科技公司，隨著經濟日益復甦，前景也面臨挑戰。不過，這五家科技大咖仍擁有全球最佳商業模式。整體而言，這五家科技巨頭提供了投資全球經濟最重要趨勢的管道：數位化轉型和雲端運算，以及通信、娛樂、商業和工作。光是雲端事業，就足以推動微軟、亞馬遜和字母的成長。這些科技巨擘各有不同的投資優勢，「逆風」的處境到底對這五家公司造成甚麼影響？以下是這幾家公司的面臨的機會和挑戰： ●Amazon 亞馬遜的股價從7月底以來一直面臨壓力，當時亞馬遜表示，愈來愈多人外出購物，導致電商成長放緩，這也反映科技業者普遍遭遇的風險。而且，亞馬遜也被監管機構和國會議員盯上，聯邦貿易委員會（FTC）正在審查亞馬遜收購米高梅電影公司（MGM）的計畫。不過，即使這項交易被擋下，也不會對亞馬遜的股價造成長期影響，投資人應避免過於擔心亞馬遜與監管機構的對抗，而導致錯過大局。亞馬遜讓投資人得以投資當前經濟的三大要素：線上商務、雲端運算和運輸物流。亞馬遜的廣告業務也正持續成長，還積極進軍醫療照護和實體零售領域。 ●Apple 蘋果的業務愈來愈多元，除了iPhone 12大受歡迎，其他領域也開始成長；Mac、iPad和穿戴式裝置業績維持二位數成長，服務事業上季也成長33%。蘋果的短期利空，是新一代iPhone的升級幅度不大，該公司也示警，由於零件短缺加劇，可能無法滿足市場需求。蘋果近期面臨的監管風險高於其他科技業者，App Store抽取30%傭金的問題已進入訴訟程式。蘋果成長將趨緩，但華爾街的看法太悲觀，蘋果明年度銷售仍將成長10%，高於分析師預測的3.4%。 ●微軟由於許多企業在疫情期間採用數位元流程，帶動微軟事業蓬勃發展，居家上班的趨勢拉抬了PC需求，不僅嘉惠Windows事業，也提升Surface系列平板電腦和筆電的銷量，Xbox遊戲主機也炙手可熱。不過，微軟的成長核心趨力是Azure雲端業務、及客戶加速採用雲端版本的軟體，包括Office及Teams通訊。對於希望規避風險的投資人來說，微軟遭遇的監管風險最低。 ●Google Google上季廣告銷售激增69%，YouTube廣告營收飆漲84%至70億美元，但成長潛力還沒完全反應在股價上。很多投資人認為，Google的核心事業--搜尋廣告業務也表現良好，卻也免費參與了母公司Alphabe在雲端和其他領域的押注，而這些押注近期可望成為市場焦點。不過，Google在網路市場的主宰地位，也讓它成為監管機構的明顯目標。Alphabe正面臨來自司法部和多位州檢察長的反壟斷訴訟，指控其搜尋廣告的壟斷式做法，可能危及該公司的搖錢樹。 ●Facebook 科技五虎中，臉書目前的爭議最大，不但白宮不滿該公司對新冠疫苗錯誤資訊的處理方式，一些國會議員也指控臉書侵害言論自由。臉書股價今年在上漲30%後，以未來一年獲利預估計算的本益比仍僅23倍，在大型科技股中相對便宜。此外，投資人可能忽視的一個領域，是臉書愈來愈重視商務。目前臉書擁有120萬家活躍店家，中小企業可利用臉書的龐大社群銷售商品。《經濟學人》總評這期的封面設計讓人驚愕，在鮮紅的封底前，我們看見一個聖戰份子的黑白背影，在他後腦勺揮舞著槍械的，是另外一批聖戰份子。上面一排白色補充大字：「Where next for global jihad？」(下一個全球聖戰在哪裡？) 本週的經濟學人封面故事，著眼於全球伊斯蘭聖戰份子，他們將如何被塔利班在阿富汗的勝利所啓發。經濟學人認為，憑借著意志力、耐心和狡猾，一群預算有限的聖戰士成功打敗了美國，並接管了這個規模不小的國家。對於渴望驅逐異教徒和推翻非宗教國家的穆斯林來說，這是上帝認可的一個實證，後續的漣漪效應既深又遠。現在全球主要的風險，並不是恐怖分子會像2001年9 11那樣，利用阿富汗作為打擊西方的基地，因為富裕國家有了更好的安全保障，想進行當初那樣的襲擊太困難了。此外，塔利班不太可能接受那種全球性的恐怖分子大型訓練行動，因為他們更渴望後續能夠得到認可和援助。現在最糟糕的是，在那些較為貧窮贏弱的國家，例如對那些聖戰分子正在製造混亂，或想要控制領土，或與政府有著對峙情勢國家的後續效應。在巴基斯坦、葉門、敘利亞、尼日、馬利、索馬尼亞和莫三比克等地，這些情況已經發生。在亞洲、非洲和中東的某些地區，聖戰分子正在蠢蠢欲動。他們當中的許多人會自問：如果阿富汗的塔利班都能打敗美國這個超級大國，我們為什麼不能打敗目前這個糟糕的統治者？阿富汗撤軍給我們的一個教訓是，在那些遙遠而且失敗國家所發生的事情，不僅對生活在那裡的人至關重要，對全世界其他地區也非常重要。今天喀布爾的災難，意味著更大的難民潮、更多的聖戰襲擊，以及其他伊斯蘭叛亂分子取得勝利的更大機會，這可能會影響許多國家的穩定，危及當地人，和在那裡訪問或做生意的外國人士。另一個教訓是，想用純粹的軍事方法來打擊聖戰主義，收效甚微。長期的解決方案，是建立一個不那麼可怕、不那麼排他的國家。如果舊阿富汗政府在與權力掮客打交道時，不要那麼的腐敗和無能，這個世界或許會好一些。 Powered by 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