北京时间9月17日凌晨，美联储宣布了近三年来的首次加息，并释放今年底再加息一次的信号。作为全球资产定价的关键锚点，美联储的每一次政策摆动，都会牵动汇率、股市、大宗商品等几乎所有资产的走势。事实上，在8月底的杰克逊霍尔年会后，这轮加息的预期就已经开始被市场提前消化了。如今靴子落地，市场焦点也顺势切换到了下一个问题：这只是一次性调整，还是新一轮收缩周期的开端？对国内市场而言，这轮加息预期的起落，也是最重要外部因素之一。回看今年以来，上半年AI走出独立趋势，市场极致分化。但进入下半年后，随着科技震荡，主线变得越来越模糊，全球流动性变化被视为影响A股走势的关键。本期节目，我们邀请到中欧基金价值组基金经理付倍佳，以及中金公司研究部执行总经理张峻栋，从今年市场最明显的「错位」聊起，探讨以下问题：近期最容易被市场高估和低估的因素是什么？除了抗通胀，美联储目前的核心目标还有什么？沃什治下的美联储，接下来政策会怎么走？为什么会出现「融资热、资金紧」的现象？谁在和谁抢钱？美股、美债、A股、港股、黄金等，接下来又会如何重新定价？聊天的人付倍佳，中欧基金价值组基金经理张峻栋，中金公司研究部执行总经理偌馨，特邀主持人时间轴Part 1：美联储时隔三年加息，哪些因素被高估了？03:23 更像是一次美联储独立性表态05:07 短期可能会加速K型分化，长期压制资产风险偏好07:15 市场高估了加息路径和次数的重要性09:46 沃什前后的「人设」变化，打乱了市场原本已经形成的流动性预期Part 2：「错位」的一年：为什么所有资产都坐上了过山车？13:47 今年市场的关键词：错位，过山车，资产定价很前置16:52 价值派的压力来自，看到的风险为什么迟迟没有被定价19:34 下半年震荡原因：流动性＞估值＞盈利21:16 当成长和价值重新回到同一起跑线时，市场完成了一轮降波22:17 为什么市场成交额跌破近几个月新低了？Part 3：市场进入「中场休息」，何时开启下半场？24:51 美国未来会走向「金融抑制」26:30 全球再工业化、再武装化的趋势没变，资产基本面长期也不会变31:24 有色最早进入中场休息，或将最早开启下半场32:31 科技股仍在中场调整，四季度绕不开美国中期选举34:09 美联储的第三个目标：维系适度的长端利率Part 4：全球融资热，资金紧，谁在大规模借钱？35:55 美国企业债净发行量逼近国债，最后可能一起抢股市的钱38:59 美国科技大厂和政府「抢钱」，是过去几十年罕见的39:48 长债利率易上难下40:54 海外波动如何向A股传导，核心看中美利差42:19 全球资金「审美趋同」，中国哪些资产更有比价优势？45:37 港股和A股相反：盈利决定方向，估值和流动性决定波动率50:41 解决债务问题，AI进步只是慢变量，美联储最终难以置身事外Part 5：噪音背后，价值投资的变与不变53:04 在供应链安全性的溢价上，中国拔得头筹56:18 价值投资者如何参与成长行情？59:18 噪音，是产生波动但不改变方向的东西，比如加息节奏61:03 对宏观研判也需要「祛魅」：不同阶段，市场的核心矛盾会变63:15 告别低通胀、低利率、低波动时代后，可以长期关注两类资产名词解释K型分化：指经济、行业或资产表现出现明显分叉，一部分持续向上，另一部分承压向下，走势类似字母“K”的两条分支。金融抑制：通常指政府通过利率管制、资本流动限制，或引导金融机构持有本国国债等方式，人为将政府的融资成本和实际利率压制在较低水平、甚至制造“负实际利率”，从而减轻政府的债务负担。QE（量化宽松）：指央行通过大规模购买国债、MBS等中长期资产，向金融体系注入流动性、压低长期利率，从而放松整体金融条件。美联储通常在政策利率接近下限、单靠降息空间有限时使用QE。简单理解，就是央行通过扩张资产负债表，给市场增加流动性。YCC（收益率曲线控制）：通常指央行为特定期限的国债收益率设定目标水平或区间，并通过债券交易等操作使收益率靠近该目标。FIMA Repo Facility（外国及国际货币当局回购便利）：该机制允许符合条件的外国央行和国际货币当局，把其持有的美国国债暂时抵押给美联储，换取美元流动性，之后再按约定买回。它的作用相当于给海外官方机构提供一个美元流动性“后备水龙头”，避免它们在资金紧张时直接抛售美债，从而帮助稳定美债市场和全球美元融资环境。该工具最初于2020年推出，2021年成为常设工具。HALO资产：即“重资产、低淘汰风险”。通常指拥有大量实体资产、进入和复制门槛较高，同时不容易因技术迭代而快速过时的一类公司或资产，例如部分能源、电力、公用事业、工业、材料及基础设施相关资产。近年来，这一概念也与全球再工业化、供应链重构、能源和安全投入增加等趋势有所重合。 - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。在小宇宙查看该单集文稿

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“What did the council decide on item 42?” — answered with the speaker and the moment.

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