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EP32｜諾貝爾經濟學獎得主克魯曼：後疫情時代，大家要懂得放輕鬆。經過Covid-19、氣候變化與綠色轉型，全球石化業正面臨轉型之路。

01 Jun 2021

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一週財經聚焦一、5月28日，紐約時報刊載了諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）的文章，呼籲大家要懂得放輕鬆。為什麼？事實上，隨著疫情跨入第二年，曾經最慘的美國靠著撒錢一馬當先，但煙花瀰漫中也讓大家越發看不懂疫情過後的世界趨勢，我們應該怎麼解讀？國際媒體相關報導 ●CNN：〈The economy is finally booming, but millions of Americans can't feel it -- yet〉（美國經濟終於起飛，但數以百萬人仍然感覺不深） ●CNBC：〈U.S. Economy’s Strong Start Signals a Stellar Year〉（美國經濟的強勁開局，預示著輝煌的一年） ●WSJ華爾街日報：〈How to Tip Post-Covid-19〉（Covid-19過後的小提示）分析解讀近來美國經濟的起承轉合，引起很多人的焦慮。媒體報導充斥著斗大的標題，像是「原物料價格飛漲！」、「企業缺工！」、「通膨復熾宛如1970年代夢魘重現！」。大致而言，克魯曼認為，最近美國經歷的情形有如經濟「車輪一時的打滑」，是一個常見的現象，應該並無大礙，只要駕駛做好調整，就可以讓一切恢復正常，無須過度驚慌。不過，克魯曼在紐約時報文章中指出，當前美國經濟確實出現一些值得討論的狀況，引起不少的辯論，例如： 1，職業婦女離開工作崗位，有多少是因為學校停課，迫使媽媽們把工作放在一旁，回家照顧子女？ 2，政府發放加碼版失業津貼，果真使勞工不願重回職場接低薪工作？ 3，明年展望會是如何？也是一個值得探討的問題：經濟會不會過熱，迫使聯準會（Fed）急踩煞車，以防止物價上漲演變成更長期的通膨麻煩？克魯曼承認，以上三項疑慮確實都有可能，只是此刻許多反應都是過度，大多反映「經濟力圖在幾秒內從0加速到60英里」，當下難免晃盪，但克魯曼仍認為，美國的經濟基本面仍然良好。今年初，美國仍深陷新冠肺炎疫情深淵，每天病故人數不斷創新高，單日死亡人數動輒超過3,500人。所幸疫苗施打計畫告捷，染疫死亡病例已陡降逾85%，且仍在下降中。隨著恐懼消退，美國經濟強勁反彈，復甦速度之快可能打破歷年紀錄。然而，在經濟突然加速行駛的過程中，怎麼可能不留下一些輪胎打滑的痕跡？因此，原本預料景氣長期沉淪的鋸木廠業者驚見需求暴增，措手不及，導致木材價格飛漲；租車公司去年脫售一大部分的車，如今卻又連忙大量買車，也促使二手車價格飆升。那「缺工」報導又是怎麼回事？克魯曼指出，其中一些情況反映，在高失業時期過後總是會發生，例如習慣應徵者上門排隊求職的企業主，驚覺「買方市場」結束而抓狂。 2015年初的小企業調查顯示，雇主抱怨勞工嚴重短缺，但奇怪的是，從2010年展開的聘僱熱潮又延續了五年。所以，很難為抱怨招募不到人手的雇主掬一把同情淚，他們得認真思考求職者的提問：「你給多少薪水？」這意味社會大眾要求供應商快馬加鞭提高產量，並期待雇主迅速招募到大量新員工。這些問題確實存在，但多數問題將在數個月內自動化解。他的結論是，放輕鬆點。的確有些壞消息，但多半是「異常好消息的短暫副作用」：新冠病毒節節敗退，經濟將凱旋回歸。確實，市場震盪總是讓人不舒服，特別是在當前疫情仍在全球肆虐的時候。顯然易見的，目前並非歷史上的承平時期，對於無論是個人、商業及工業活動來說，我們相信，現在將是一個關鍵性的轉折時刻。對於長線投資者來說，他們知道自己投資時，是著眼於企業的增長潛力及未來價值，這顯示出放眼未來的重要性。跟2020年年初相比，目前的投資機會已經有很大的轉變，值得投資者開始思考下一步的投資機遇。全球最大資產管理公司BlackRock貝萊德就認為，受到疫情衝擊，全球將會從日常中生活中的各個面向重新審視，未來有五大領域將會有十分重大的變化，值得投資者留意： 1. 低接觸時代來臨科技產業在疫情爆發前已經有十分強勁的表現，並且可望繼續成為贏家。疫情激化了處於起步階段的數位化趨勢，如遠距辦公、線上教育、線上遊戲以及影音串流服務等。非實體接觸的科技也會跟著受益，如無人快遞、遙距醫療及電競等。此外，隨著遠距辦公對於數據傳輸的速度及頻寬有著迫切需求， 5G也將得到推動。 2. 區域化發展之爭由於各國開始希望照顧國內民眾與經濟，全球化退位在所難免，從某個程度上來說，開始轉向區域化或本土化。中美貿易戰已經引發了市場對於供應鏈過度集中風險的關注，疫情更是進一步將此一問題放在聚光燈之下。在此趨勢下，供應鏈是必須要分散，以加強應變能力，許多國家可能興起所謂的「科技民族主義」。另外一個可能是城鄉發展趨勢逆轉。這一波疫情影響，許多人發現遠距辦公其實成效也不差，都會區辦公室可能因此出現退租潮，郊區可能因此受惠，。 3. 企業加強資本支出與投資受到疫情影響，市場也會開始重新思考何謂｢穩健｣的資產負債表。事實上，一些受到疫情衝擊較大的企業，不但開始削減股息，也在尋求融資，以確保有足夠的流動性。而有些企業為了適應新科技時代帶來的新工作機會或商業機會，所以資本支出越來越大，甚至為了不錯過下一個機會，很多的資本投資也會越來越強。 4. 可持續發展（ESG）投資加速新冠肺病重新定義了可持續發展，即環境、社會按公司治理(ESG)相關的投資發展趨勢。社會大眾將會記住企業在疫情期間的所作所為，同時那些積極承擔社會責任，並獲得員工、客戶和社區認同的企業將會受惠。 5. 休閒活動緩慢復甦疫情籠罩下，休閒娛樂活動在全球各地顯然還會持續低迷一段時間。不過歷史經驗顯示，西班牙流感在1918年一戰結束時爆發，直到1920年才平息下來，但人們並未籠罩在疫情的陰影下，反而是迎來了所謂「咆哮的20年代」。所以雖然休閒活動會暫時減緩，但長期觀察，還是會慢慢恢復的。從生活的角度來說，也會有以下幾的改變：改變1：必定迎來一段時間的揮霍潮當重大事件發生時，消費機會受限、民眾心態趨近保守，造成存款比例迅速增加，例如1870年代英國爆發天花疫情，家戶存款比例就增加了一倍。既然存款激增，當危機解除後，人們一方面感覺自己好像比較有錢了可以消費，一方面又擔心威脅再次來臨的不安全感，就會有一股揮霍潮。受到新冠肺炎影響，全美民眾存款總額在三月達到6兆美元，是疫情前的4倍之多，平均存款佔總收入將近21%，也是近年來的高峰，因此在餐飲娛樂和旅遊陸續解封後，將可預期到相當大的消費潛力。改變2：比較敢於改變和挑戰歷史學家觀察，人類在重大事件後，因為經歷過生死存亡的危機，因此更有勇氣追尋更好的發展、面對改變帶來的挑戰。例如14世紀黑死病的爆發，讓歐洲人更勇於航海探險；1919年剛從西班牙流感復甦後的美國，也出現大量新創企業。美國餐飲業最近出現大量缺工潮，部分原因是原本的餐飲從業人員，被資遣後決定勇敢轉換跑道，提升自己的不可取代性。改變3：更積極以機器取代人工這次重大危機出現，伴隨而來的是人力短缺，因而刺激企業尋找更多能取代人力的生產方式。依據國際貨幣基金組織的研究，2003年SARS和2013年伊波拉病毒爆發後，在當地受到影響的企業，後續投資、增加自動化生產的比例及速度，都有明顯上升。改變4：左傾社會主義崛起左傾社會主義也就是我常說的「大政府」。危機發生時，受重創的通常是最弱勢族群，因此危機解除後，往往會引發追求平權和正義的風潮。 2008年的金融海嘯重創全球，直到2015年美國黑人的失業率才降至10%以下，但從金融海嘯爆發以來，白人失業率卻從未超過10%。重大危機通常會讓原本就存在的資源不均、貧富差距問題更被凸顯。依據國際貨幣基金組織IMF的報告，政治和社會的動盪，往往會在疫情結束後兩年來到高峰。紐約時報也撰文提醒大眾，開心迎接後疫情時代的同時，別忘了關心那些真正受到重創的人。二，5月26日，對美國石油巨頭ExxonMobil氣候策略多所批評的對沖基金Engine No.1.，搶下了至少兩席董事席次。石化巨頭面對了鋪天蓋地的壓力，氣候變化與綠色轉型經過Covid-19的催化，正在掀起前所未有的轉型之路。國際媒體相關報導 ●FT倫敦金融時報：〈Hedge fund that beat ExxonMobil says it will have to cut oil output〉（擊敗埃克森美孚的對沖基金表示，將要求公司削減石油產量） ●Forbes富比士：〈Dear ExxonMobil: I See A Bad Moon Rising (For You)〉（親愛的埃克森美孚：我看到一個糟糕的月亮升起） ●Reuters路透社：〈Oil prices gain 1%, boosted by U.S. economic data〉（受美國經濟數據提振，油價上漲了1%）分析解讀今年的5月，對全球石化業來說都非常艱難，除了Exxonmobil，無獨有偶，另一石油巨頭荷蘭Royal Dutch Shell也遭法院裁定了2030年前須減碳45％。此外，國際能源總署（IEA）日前才向全球示警，須立即停止開發新的油氣田，方可阻止氣候災難。美國另一石油巨頭Chevron，61％股東也支持要求公司減碳的請願；歐洲大型石油公司已將注意力重新集中在擴大現有的高回報油田上，而不再勘探新的油田。確實，疫情仍在加劇，石化產業理所當然被視為是造成全球環境浩劫的幫凶。對我來說非常難以想像，王永慶的台塑時代護國神山怎麼這麼快就成為了眾矢之的？在疫情期間，對石油和天然氣行業的支出被大幅削減，而且目前仍處於低位。數以十億美元計的資金仍將花費在傳統業務上，但由於未來需求不確定性加大、資本成本上升，且碳價持續上漲，可能會面臨更高的預期回報率，所以壓力會越來越大。綠色能源投資當然將增加，但這並不意味著它們應該開始建設太陽能或風力發電場，因為這其實不容易。如果沒有相關經驗，開展可再生能源項目可能很難。圍繞新領域的競爭也很激烈，而且這是一個低利潤的業務，設備安裝重於資源勘探。英國石油BP是歐洲最新一家轉向綠色能源的傳統石油公司，該公司就為投資進入海上風電，支付了相當高的代價。對美國能源巨頭來說，最具前景的投資領域，是那些他們擁有可轉讓科技的領域。煉油廠除了加工石油，也加工生物燃料；液化燃料可以是天然氣，也可以是氫氣；捕獲的二氧化碳可以用於提高石油採收率。對美國能源產業來說，他們的科技比歐洲強。令人振奮的是，由於石油投資減少，加上沙烏地阿拉伯決心維持油價平衡，大宗商品價格和現金流在短期內應可保持穩定。但即使有高油價的支撐，對於石化產業來說，環境看起來還是很艱難。此外，對這些石化公司來說還有一個好消息，殼牌和法國同行道達爾(Total)，早期轉型中所面臨的一些未知因素已經散去。例如，減碳現在幾乎成為各界的一個政治優先事項，電動汽車產量正在擴大。越來越多的審視和披露讓，讓大型石油公司越愈加不可能只開「空頭支票」而沒有行動。事實上，台灣的台塑集團總裁王文淵，日前也在公開宣示，將加速台化的產銷轉型計畫--「騰籠換鳥」，擴大高價值及差別化的產品銷售並分散市場，掌握因疫情催生的新生活常態商機，進行超前部署。台塑集團面對此一符應發展清淨能源的國際新潮流，其實也並沒有坐視，其中我們看到，台塑出面與日商大金合資成立了台塑大金精密化學，投入電子級氫氟酸的生產；以及由台塑石化出面，與日本出光興業合資，成立台塑出光特用化學，投入氫化石油樹脂的生產。甚至最近台塑與鴻海MIH的頻送秋波，都可見端倪。但遺憾的是，台塑與中油這兩大台灣石化企業卻像難兄難弟般，被評定為「2020空汙類環境金害獎」的得主。除此之外，傳統石化產業所面臨的「外患」，毋寧是來自於對企業的營運可能產生實質傷害的國際變數。例如剛剛提到的國際能源總署（IEA），就在5月18日發表的最新報告中，呼籲各國應立刻停止新石油、天然氣的投資案，並在2035年停止銷售傳統汽車，否則將難以落實巴黎氣候協定的零碳排期程。另外則是，歐盟為了遏止溫室氣體排放、減緩氣候變遷，自2005年就已推出的「碳排放交易體系」（ETS）機制；而近期歐盟更明確表示，從2023年起，歐盟將對產製過程中碳排放量超標的進口貨品，開徵「碳關稅」，首當其衝包括航空業、石化業、鋼鐵與礦業的生產業者，在未來幾個月將面對極大的衝擊。當然，面對這種無所逃避的新挑戰，既是對既有企業永續經營的最大考驗，但同時也蘊含了新的營運契機！國際貨幣基金組織IMF表示，這其實要看個別國家的企圖心。從哥倫比亞到尼日再到沙烏地阿拉伯等的國家石油公司，也開始轉向再生能源投資，但像沙特Aramco或俄羅斯石油公司這樣的公司，就不太容易受到法律或股東壓力的影響。許多國有的石油公司合計佔據了全球石油產量的一半以上，它們甚至私下在嘲笑那些被逼著轉型的西方石油企業，竟然選擇讓自己走向下坡。最終，只有在政府主導的轉型計劃幫助下，化石燃料的消費才會下降，例如減少化石燃料補貼、使用碳定價或碳的邊境稅，並幫助消費者轉向再生能源。它還需要富裕國家和新興的經濟體之間建立更好的合作關係，新興經濟體往往更加依賴著國有的化石燃料公司，只有當新興經濟體願意改變，這些國有石油公司最終才有可能往環保方向轉型。好消息是，我們看見全球的金融業和資產管理業，正在推銷一種旨在考慮環境、社會和治理（ESG）的永續性投資方式。目前為止，流入ESG相關基金的資金，約已經佔了投入資金總數的四分之一，遠高於2018年時的十分之一。而與其靠歐盟或能源總署的幫忙，投資者可以自己決定什麼是綠色投資，但他們需要在企業披露方面進行更大的努力。經濟學人估計，不屬於政府控制的上市企業，僅佔全球碳排放量的14-32％，因此綠色投資只是答案的一部分。這些企業中約有5％，佔據了全球碳總排放量的80％以上，他們主要是一些石油生產商、公用事業、水泥企業和採礦公司。所以，要達到綠色能源轉型目標，還需要政府加大力度。《經濟學人》總評封面故事在全球版本的封面設計中，經濟學人將巴勒斯坦以及以色列的國旗，透過拆解，成了九個拼圖色塊，象徵著這兩個國家破碎而紊亂的地緣政治關係。上方用了兩排黑色字體補充說明，大字寫的是「Two states or one」（兩個國家或是一個國家？）；小字則是「The hopeless peace progress」（這個沒有希望的和平進展）。本期的報導中，經濟學人用了兩篇文章，著眼於以色列人和巴勒斯坦人之間的糟糕關係。三十年前，美國人開始介入以色列人和巴勒斯坦人之間的對話，但這塊聖地仍然因為兩方無法共處，而陷於對峙之中。五月份的戰鬥，使得242名巴勒斯坦人和10名的以色列人不幸喪生，但除了為下一輪戰鬥掃理出了新戰線，沒有任何的意義。1993年《奧斯陸協定》所設立的和平進程，是為了建立兩個無法取得共識的國家，借著土地交換、安全保證以及一個共用耶路撒冷，並讓巴勒斯坦人有一定權力重返耶路撒冷。不過看來，兩方已越來越難取得共識。如今，以色列已成為了一個繁榮的民主國家，以及全球猶太人的庇護所。對巴勒斯坦人來說，他們可本來以爲可以獲得自治，但現在看來似乎是空頭支票。有的時候，和平看來已經非常接近，但又常常在相互指責中憑空消失了。如今，兩國方案不再是一個通向和平的道路，而是這條路徑的一個阻礙。每個人都假裝和平仍在繼續推進中，實際上早已不是。那是一個不斷爭執的方程式，幾乎所有重要的事情都被一個空虛的承諾推延，那個所謂的永久性協議，其實永遠不會達成。那只是一個想以拖待變，最後變成一個單一國家的方程式。 Powered by Firstory Hosting

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