Riccardo Spada
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Non è che quindi il loro peso sia ingiustificato, è che i profitti poi devono arrivare davvero.
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Non solo.
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Con oltre il 44% di peso del tech nell'S ⁇ P 500, è chiaro che stiamo tutti facendo una scommessa molto concentrata sul fatto che l'AI continuerà a garantire utili record in maniera sostenuta.
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Però attenzione, non serve un collasso delle II per vedere le cose girare male, basta una moderata contrazione dei risultati rispetto alle aspettative.
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Perché dico questo?
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Perché utili e fatturate delle aziende americane, soprattutto degli hyperscaler, hanno sì visto una grossa crescita, ma il problema è che una crescita ancora più grossa è arrivata alla voce Capex.
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E dato che le big tech devono consumare un'ingente quantità di cassa per finanziare gli investimenti nei hai, il free cash flow dell'SP 500 viaggia a minimi storici, mentre paradossalmente quello delle società europee è molto più solido.
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Cioè le società europee fanno
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Meno utili, però generano più cassa.
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E questo non è un dettaglio da poco, perché il valore di un'azione si regge sui flussi di cassa attesi, non sugli utili.
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Se la capacità di restituire denaro agli azionisti ad un certo punto non comincia a risalire, cioè se salta fuori che non c'è un ritorno adeguato su questi immani investimenti, il prezzo dell'azione ne subirebbe una forte ripercussione.
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Ora attenzione, perché ci sono due forze negative in questo discorso.
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Per capirle, ricordiamo che il prezzo di un'azione esprime il valore scontato dei flussi di cassa attesi, ed è una divisione, detta alla buona, no?
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Al numeratore c'è il free cash flow, mentre al denominatore c'è il rendimento richiesto dal mercato.
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Quali sono allora queste due forze?
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Abbiamo al numeratore un free cash flow sotto pressione se l'AI non porterà velocemente profitti sufficienti per giustificare gli enormi capex che ha richiesto.
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Al denominatore, invece, abbiamo tassi di interesse sui titoli di Stato a medio e lungo termine che salgono per i problemi che abbiamo spiegato due Vivio Faquini: debiti pubblici, gli stessi investimenti nei AI, la resilienza dell'economia e così via.
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Capire il problema al numeratore è facile perché meno utili di quelli attesi vuol dire meno free cash flow e quindi il valore che scende.
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Il denominatore è un filo più sottile.
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Il tasso a cui sconto i flussi di cassa attesi è il rendimento che il mercato in aggregato considera fare per il rischio che si deve prendere, e questa è la somma di un tasso quasi senza rischio, tipicamente il rendimento dei treasury decennali, e di un premio per il rischio.
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